继6月2日出台政策限制贸易商参与抛储政策之后，5日中国棉花协会发布行业预警声明：“中国棉花协会经过调查并与有关部门沟通，目前我国有充足储备库存保障轮出需求，还可以通过增发进口棉配额等其他措施增加市场供应，供给数量不存在短缺问题。”郑棉开始高位回落，资金大幅撤离，主力在过去三日回调超过1000点，对于政策给市场带来的降温，我们认为，当前“供需+资本+政策”三轨道同时作用于市场，涨速过快的市场提前透支了“慢牛”行情，产业利多跟不上资金拉升节奏，不利于下游企业的发展，政策出台郑棉出现快速调整，但总体郑棉“慢牛”的大格局不变。

一、预期逻辑将从高品质棉结构缺口出发过渡至数量缺口

2018年储备棉轮出延长一个月的结果是国储库存越来越低，18年8月底国储棉库容预计在300万吨上下，国储威慑力明显下降。

1.国储新疆棉数量急剧减少：截至6月6日，17/18年储备棉轮出挂牌量共183万吨，累计成交119万吨，其中新疆棉成交72万吨，地产棉成交47万吨，累计成交率65.05%。假定后期国储新疆棉日挂牌率40%(1.2万吨左右),100%成交，那么18年8月底国储新疆棉存量将只在130万吨上下。

2.两次受灾地区放宽收储质量等级：若考虑12年收储来自受灾地区山东滨州、东营，河北沧州、衡水，天津静海五地区(收储质量标准放宽到5级)和14年收储的来自受灾地区湖北、湖南、江西三省(临时收储颜色级标准降到淡点污棉三级及以上，长度级标准降到26mm及以上，其它指标的要求不变)的棉花，两次因受灾放宽收储质量的棉花收入量在100多万吨，这部分地产棉质量显然更低。

前期随着郑棉期货的大幅上涨，仓单持续增加，大量高品质棉被套保锁定，截至6月6日，期货市场上仓单+有效预报折合棉花43万吨，其中仓单中颜色级+长度在3128等级及以上仓单折棉花30万吨，占比88%，这部分高等级棉花若想对市场形成有效供应，预计基差应该进一步走强。

二、未来将在国际市场争夺有限的棉花资源

未来无论是临储外棉或是对涉棉企业增发进口配额，都意味着国内供给的增加和国外供给的减少，由此国内外价格演化路径将分为两个阶段，第一阶段：外棉涨价，内棉走弱，内外棉价差缩小；第二阶段：外棉涨价，推动内棉价格上涨，内外棉价差恢复。

2018年6-9月：假如2018年6-9月中国临储外棉或是对涉棉企业增发进口配额，从供给上看，2018年6-9月份国际市场可供可选择的高品质棉花主要是澳棉、西非棉和印度棉，前两者已所剩不多，尤其是澳棉，需求活跃；利润上来看，当前美棉滑准税进口利润空间有限，3128B-美棉滑准税港口提货价(E MOT)在352一线，虽然印度当前滑准税进口利润空间尚可，但近期随ICE、随出口和内需持续增长报价也有所上涨，且印度17/18年度库存消费比进一步减少，已至近几年低位，随着其新棉上市进入尾期报价还有继续上涨可能。

18/19年度：各机构对印度18/19年棉花播种面积纷纷呈悲观态度：根据印度棉花协会CAI3月预测，18/19年度印度棉花播种面积预计下降12%至1080万公顷；5月USDA新作首份预估18/19年度印度种植面积调减4.07%至1180万公顷。理由主要是北部运河水少、马哈拉施特拉邦和特兰卡纳地区虫害等原因影响导致棉农受益降低，印度纺织工业和贸易机构近期继续评估棉花种植园遭受粉红色棉铃虫袭击的影响，预计该马哈拉施特拉邦虫害面积将达到10%。目前印度西南季风推进正常，对于印度中部和南部来说，将近70%的棉花面积完全依靠降水提供水源，6月即将进入棉花的适播期。需要密切关注天气的变化。

另外棉花主产国美国得州地区西部高温持续，干旱情况依然不可忽视，首份作物评级大比例落后与去年，需要引起我们重视；澳大利亚、巴基斯坦依然缺水，其中信德种植的速度仍远低于去年同期，随着最近的热潮继续，种植者担心棉花因为强烈的热量和缺水导致棉花受灾。所以未来不管是临储外棉还是对涉棉企业增发进口配额都是在国际市场争夺有限的棉花资源，都将刺激外棉期现货价格上行，内外价格联动性进一步加强。

总的来说，政策公告保障18年9月前的供应，短期压力明显，但基于18/19国储棉库存质量结构趋差，库容接近安全库容，预期18/19年度全球供需趋紧，我们对未来谨慎乐观，预计郑棉将呈现慢牛格局，易涨难跌，回调一旦企稳就是上车机会，中长期逻辑积极，可趁回调布局远月905合约。